Конец лета рубль провел без бурь: доллар на межбанке колеблется около 80,4 (ниже июльских 81,1), евро прибавил к 93–94, а индекс доллара к корзине основных валют просел.

Локальные всплески в конце июля на новостях о санкционных рисках быстро схлынули – рынок вернулся к узким коридорам. Но эта спокойная картинка во многом обязана календарю: налоговый период подпирает предложение валюты со стороны экспортеров, а значит, механически гасит попытки инвалют ускориться вверх. Как только эта подпорка уйдет, начнут играть факторы осени.

Фактор неопределенности. Геополитика остается фоном, но не триггером. Рынок, по сути, выработал иммунитет к заголовкам: без материального прогресса переговоров интерес нерезидентов к российским активам не растет, а вероятность быстрого перемирия в 2025-м крупные банки по-прежнему оценивают как низкую, перенося надежды на более поздние сроки.

Итог – премия за риск не расширяется, но и не схлопывается; рубль живет от события к событию, а не от тренда к тренду.

Политика ЦБ: кто и когда снимет «якорь». 12 сентября – ключевая дата: Банк России решит, продолжать ли разворот политики после июльского снижения до 18%. Базовая дорога рынка – минус 200 б.п., до 16%: дефляционные недели и охлаждение спроса открывают окно для смягчения, даже если инфляционные ожидания население держит высокими.

Для валютного рынка это простой перевод: дешевеют рублевые деньги – дорожают импорт и спрос на валюту, а стимулы у экспортеров продавать выручку сокращаются. Формально дата подтверждена самим регулятором, пресс-релиз – в 13:30 мск.

Центральный банк России

Регуляторные перемены: меньше валюты «на полке». С середины августа обнулены нормативы по репатриации и обязательной продаже валютной выручки экспортерами.

Пока рублевые ставки остаются высокими, компании и так продавали сверх нормы, но по мере смягчения ДКП это предложение естественным образом усохнет – и рынок ощутит новую нехватку доллара/евро в споте. Решение вступило в силу 14 августа и зафиксировано в сообщениях правительства и делагентств.

Внешний фон: нефть, ОПЕК+ и ФРС. Нефть болтается в узком коридоре: Brent около $68, WTI – $63–64. На горизонте – 7 сентября встреча стран ОПЕК+, где подтвердят или скорректируют параметры ограничений. Любая формулировка, допускающая избыток предложения, – минус для бюджета и косвенно для рубля.

В США 16–17 сентября заседание FOMC: базово ждут старт снижения ставки на 25 б.п., а часть членов ФРС допускает более быстрый путь при ухудшении рынка труда. Мягкая траектория в Штатах чаще помогает EM-валютам, но для рубля эффект фильтруется через нефть и локальную ликвидность.

Торговые войны добавляют шума. Вступившие в силу 50% пошлины США на широкий спектр импорта из Индии, введенные как наказание за закупки российской нефти, способны перетасовать потоки: индийская экономика ловит удар по экспорту, но на энергорынке это скорее фактор переразметки маршрутов, чем мгновенного шока.

Для рубля это не прямой драйвер, а еще один канал неопределенности через нефть и расчеты.

Почему обещанный рост доллара буксует прямо сейчас. Ответ прозаичен: налоговый приток валюты, еще высокая реальная ставка и отсутствие свежего внешнего шока.

Рубль держится не из-за силы, а из-за конструкции момента: предложение сгущено, спрос импортеров летом ниже сезонной нормы.

Как только календарная поддержка уйдет, на первый план выйдут: 1) мягче ДКП ЦБ, 2) регуляторная сушка предложения валюты, 3) сезонный разворот импорта. Эта связка и делает осень вероятной точкой перелома.

Техническая картина и треки на сентябрь. USD/RUB продолжает дышать в коридоре 79–82: поддержка 79,0–79,5, ключевое сопротивление – июльский пик 82,2. Пробой и закрепление выше 82,5 откроют дорогу к 84,5–85, провал под 79,0 пока выглядит маловероятным без внешнего триггера.

EUR/RUB динамичнее: удержание над 94 дает шанс на 95–96 с попытками к 98 при ухудшении нефти/ликвидности.

CNY/RUB эпизодически цепляется за 11,2; над этой полкой виден ход к 11,5. Здесь техника лишь оформляет фундамент: чем мягче ЦБ и слабее нефтяная подушка, тем выше вероятность ускорения.

Базовый прогноз. В первой декаде сентября доллар с высокой вероятностью останется в 79–83 до решения ЦБ и новостей ОПЕК+/ФРС. Далее при снижении ставки и исчезновении налоговой поддержки коридор расширится к 80–85 с тестом июльских максимумов над 82 как критической отметки. После рынок начнет привыкать к новой базе.

Евро в этом сценарии тяготеет к 95–96, юань – к 11,4–11,6. Более жесткий Минфин/сильная нефть – риск смещения к нижним границам. Слабая нефть/мягкая ФРС+ЦБ – риск ускорения к 85 по доллару уже к концу месяца.

Что держать в фокусе на ближайшие недели. Три прямых триггера: итог ОПЕК+ 7 сентября по ограничению добычи, пресс-релиз Банка России 12 сентября по ставке и тон комментариев, а также сигнал ФРС 16–17 сентября по траектории снижения.

Любая комбинация слабая нефть + мягкий ЦБ переведет рынок в режим покупают доллар на провалах, а устойчивая нефть + сдержанный ЦБ даст шанс еще раз увидеть 79–80, но уже как уровни для среднесрочного набора позиции под осень.