ความน่าจะเป็นที่ธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) จะปรับขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกันยายน พุ่งจาก 35% เป็น 60% หลังจากคำปราศรัยของ Kevin Warsh ที่ Jackson Hole และค่าเงินดอลลาร์ที่เมื่อสัปดาห์ก่อนยังเกือบหลุดจากแนวรับขาลง ก็ได้รับแรงหนุนอย่างรุนแรงให้กลับมาแข็งค่าขึ้น
ภารกิจหลักของ Warsh คือการฟื้นฟูความเชื่อมั่นต่อ Fed หลังการประชุมเดือนกรฎาคม ซึ่งเขาใช้ถ้อยคำคลุมเครือในลักษณะว่า ตลาดอาจจะ “ทำหน้าที่แทน Fed” ผ่านการปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร จนทำให้เขาถูกวิจารณ์ และนักลงทุนเริ่มสงสัยในความมุ่งมั่นของ Fed ในการต่อสู้กับเงินเฟ้อ ความสงสัยนี้เองที่ดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวให้สูงขึ้น และสร้างปัญหาให้กับงบประมาณของสหรัฐ Warsh จึงจำเป็นต้องสลายความกังวลเหล่านี้ และนั่นคือเหตุผลที่คำปราศรัยของเขามีโทนแบบสายเหยี่ยวอย่างชัดเจน
เขายอมรับว่าความคืบหน้าในการต่อสู้กับเงินเฟ้อในช่วงสองปีที่ผ่านมาเกิดขึ้นอย่างจำกัด เงื่อนไขทางการเงินโดยรวมยังไม่ถือว่าตึงตัวอย่างแท้จริง และ Fed พร้อมจะรับผิดชอบต่อเรื่องนี้ เมื่ออ่านระหว่างบรรทัดแล้ว ความหมายก็คือ ใช่ การปรับขึ้นดอกเบี้ยน่าจะมีความจำเป็น
วันที่สำคัญในตอนนี้คือ 11 กันยายน ซึ่งจะมีการเผยแพร่รายงานเงินเฟ้อเดือนสิงหาคม หากข้อมูลแสดงการเร่งตัวขึ้น ตลาดอาจสะท้อนโอกาสการขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนเพิ่มขึ้นเกิน 80% แต่หากตัวเลขออกมาอ่อนกว่าที่คาด Warsh ก็อาจยกหลักการ “ขึ้นกับข้อมูล (data dependence)” มาอ้าง และคงอัตราดอกเบี้ยไว้
รายงานจาก CFTC แสดงให้เห็นว่ารวมสถานะ Long สุทธิในดอลลาร์เทียบกับสกุลเงินหลักต่าง ๆ กำลังลดลงอย่างรวดเร็ว ลดลง 8.4 พันล้านดอลลาร์ เหลือ 26.2 พันล้านดอลลาร์ แม้สถานะฝั่งซื้อยังคงได้เปรียบอย่างชัดเจน แต่ก็สะท้อนถึงมุมมองของนักลงทุนได้อย่างดี และในตอนนี้ มีเพียงคำปราศรัยเชิงสายเหยี่ยวของ Warsh ที่ Jackson Hole เท่านั้นที่คอยพยุงค่าเงินดอลลาร์อยู่
คำถามต่อจากนี้คือ ปฏิกิริยาเริ่มแรกของตลาดต่อสุนทรพจน์ของ Warsh จะยืนระยะในหมู่นักลงทุนได้มากแค่ไหนในระยะข้างหน้า เศรษฐกิจสหรัฐยังถูกมองว่ามีความแข็งแกร่ง โดยมีการคาดการณ์ว่า GDP ของสหรัฐจะยังคงขยายตัวที่ราว 2% ในปี 2026–2027 โดยได้แรงหนุนจากการลงทุนในเทคโนโลยีปัญญาประดิษฐ์และอุปสงค์ภาคครัวเรือนที่ยังคงทรงตัว
ตลาดแรงงานยังถูกมองว่าสมดุลอยู่ และคาดว่าอัตราการว่างงานจะทรงตัวใกล้ระดับปัจจุบัน ความเชื่อมั่นเชิงบวกนี้ทำให้ Warsh มีเหตุผลที่จะเชื่อว่าเศรษฐกิจสามารถ “รับมือ” กับการขึ้นดอกเบี้ยได้ หากจำเป็น
แนวโน้มเงินเฟ้อยังคงซับซ้อน Core PCE (ดัชนีโปรดของ Fed) คาดว่าจะยังยืนเหนือระดับ 3% ไปจนถึงสิ้นปี และจะเริ่มปรับลดลงเข้าใกล้ระดับเป้าหมายในปี 2027 ยิ่งไปกว่านั้น ความเสี่ยงยังเอนเอียงไปทางขาขึ้น: ราคาพลังงานที่สูงขึ้นซึ่งเชื่อมโยงกับความขัดแย้งในอ่าวเปอร์เซียอาจจุดกระแสเงินเฟ้อให้กลับมารุนแรงขึ้นได้ทุกเมื่อ
ความขัดแย้งบริเวณช่องแคบฮอร์มุซอาจเป็นปัจจัยที่ท้าทายที่สุดสำหรับดอลลาร์ ขณะนี้ไม่ได้ให้แรงส่งขาขึ้นที่ชัดเจนเหมือนในเดือนกรกฎาคมอีกต่อไป แต่ขณะเดียวกันก็ไม่เปิดโอกาสให้ดอลลาร์อ่อนค่าลงอย่างอิสระ ตามการประเมินของ Goldman Sachs การส่งออกน้ำมันจากอ่าวเปอร์เซียฟื้นตัวขึ้นมาประมาณสองในสามของระดับก่อนสงคราม เฉลี่ยราว 15–16 ล้านบาร์เรลต่อวัน และดุลกำลังทางทหารยังคงใกล้เคียงกัน ดูเหมือนว่าความขัดแย้งจะเข้าสู่ระยะของ “การยกระดับความตึงเครียดแบบควบคุมได้” ซึ่งไม่ก่อให้เกิดความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยแบบตื่นตระหนกอีกต่อไป แต่ก็ยังไม่เปิดโอกาสให้ตลาดตัดความเสี่ยงของการปิดช่องแคบในวงกว้างออกไปได้อย่างสิ้นเชิง ในระยะสั้นนี่จึงเป็นปัจจัยเชิงกลางมากกว่า: ดอลลาร์ได้สูญเสียส่วนเพิ่มด้านภูมิรัฐศาสตร์ไป แต่ก็ยังไม่ได้รับแรงกดดันเชิงลบระลอกใหม่
ฉากทัศน์เชิงเข้มงวดเริ่มมีโอกาสเป็นจริงมากขึ้นเล็กน้อย ซึ่งบ่งชี้ว่า Fed อาจปรับขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน ภายใต้ฉากทัศน์นี้ ดอลลาร์จะแข็งค่ากับสกุลเงินหลักทั้งหมด และคู่เงิน EUR/USD อาจอ่อนลงกลับไปทดสอบบริเวณ 1.15 และต่ำกว่านั้น
ในทางกลับกัน หากเงินเฟ้อชะลอตัวต่อเนื่อง ขณะที่ยอดค้าปลีกและตลาดแรงงานออกมาต่ำกว่าคาด ก็จะไม่มีเหตุผลเพียงพอสำหรับการขึ้นดอกเบี้ย และตลาดอาจเริ่มสะท้อนความเป็นไปได้ของการลดดอกเบี้ยในปี 2027 ในกรณีนี้ ดอลลาร์จะกลับเข้าสู่แนวโน้มอ่อนค่า และ EUR/USD จะพยายามทดสอบจุดสูงสุดที่ 1.1710 และปรับตัวขึ้นต่อ เราประเมินว่าฉากทัศน์นี้มีความเป็นไปได้น้อยกว่าฉากทัศน์เชิงบวก แต่ก็เพียงเล็กน้อยเท่านั้น
และแน่นอน ยังมีฉากทัศน์เปิดกว้างของการยกระดับความตึงเครียดอย่างเฉียบพลันในช่องแคบฮอร์มุซ อิหร่านอาจตัดสินใจปิดช่องแคบอย่างสมบูรณ์ ราคาน้ำมันจะพุ่งสูงขึ้น และดอลลาร์จะกลับมาได้รับแรงหนุนอย่างแข็งแกร่งในฐานะสกุลเงินปลอดภัย อย่างไรก็ตาม ความน่าจะเป็นที่สถานการณ์จะพัฒนาไปในทิศทางนี้ยังดูต่ำอยู่
